Tempus Fugit

Börsteorin är ganska ny. Det finns inget teoretiskt verk innan 1900. 2003 visade en empirisk studie att börsmäklare bäst beskrevs som kaotiska. Inga andra matematiska modeller beskrev dem bättre. Detta råkar också vara den äldsta, ursprungliga börsteorin. Under den tidiga perioden så såg många teoretiker finansmarknaderna som blotta "kasinos" och inga riktiga "marknader".

John Burr Williams var bland de första som 1938 ifrågasatte kasinotolkningen av finansmarknaden. Hans insats ledde till "Modern Portofolio Theory". En annan teori skapades 1976 av Stephen A Ross; Arbitrage Pricing Theory: enligt den så handlar allt om att köpa billigt och sälja dyrt när man ser att tillfälle erbjuds.

Annars så är det teorierna kring prissättningen som är intressanta. Bakgrunden är att ett flertal empiriska undersökningar verkade visa att prisutvecklingen på värdepapper var oförutsägbar, slumpmässig, stokastisk, kaotisk.

Är då börsen bara ett kasino där tur är det enda som gäller? Kanske inte. Kanske är problemet inte att börsen fungerar sämre än vad den borde. Efficient Market Hypothesis är rakt motsatt kritik - att problemet med börsen är att den fungerar lika bra i praktiken som i teorin och att ingen kan göra någon vinst utan ren tur eller genom att fuska. Att detta skulle vara en konsekvens av en perfekt fungerande börshandel var oväntat. Alla börshandlare i världen påstår sej ha ett visst mått av skicklighet i sitt yrke.

Kungen av kaos är vad jag här kallar Mandelbrot som annars är mest känd för att ha populariserat kaosforskningen och upptäckt mandelbrotfraktalen. Men innan dess så forskade han bl.a i ekonomi och finansteori. Han har ett finger med i Efficient Market Hypothesis som annars Fama brukar få huvudäran för. Även Paul A Samuelson bör nämnas, och Bachelier.

Man köper ett värdepapper för att man tror att man kommer att kunna sälja det dyrare inom en nära eller mer avlägsen framtid. Priset på värdepappret sätts av marknaden. Marknaden försöker räkna ut även vad värdepappret kommer att kosta i framtiden. Om marknaden har rätt så kommer du inte att kunna sälja dyrare och inte att göra någon vinst. Ingen vill sälja sina papper till dej om dom tror att det finns vinst kvar i dem. Värdepappershandel förutsätter att du tror att du är smartare än marknaden - dvs alla andra som handlar med värdepapper. Priset är redan det rätta och du har fel som tror att det borde vara högre.

Tydligen har detta lett till mycket debatterande. Man bör nog vända på det hela och säga att skälet till att det går att göra en vinst på marknaden är att marknaden inte fungerar perfekt.

"Many novice investors are surprised to learn that a tremendous amount of evidence supports the efficient market hypothesis."

"However, its important to realize that a majority of active managers in a given market will underperform the appropriate benchmark in the long run whether markets are or are not efficient. This is because active management is a zero-sum game in which the only way a participant can profit is for another less fortunate active participant to lose. However, when costs are added, even marginally successful active managers may underperform."

Bägge citaten härifrån.

Även om mycket talar för EMH så finns det tydligen även exempel på undantag. Man lyckas t.ex nämna hela 3 (!) handlare som över lång tid har lyckats bättre än genomsnittet.

Studerar man de anomalier som nämns så tycks alla (?) grundas i att människor inte är perfekta homo economicus. Det som framgångsrika mäklare utnyttjar är inte så mycket värdepapprenas fördelar som andra mäklares brister. Kring detta har behavioral finance uppstått.

Fama vill hävda att inkompetenta mäklare som beskrivs av behavioural finance kommer att falla ur börshandeln om de inte kan anpassa sej och att EMH beskriver hur marknaden utvecklar sej på längre sikt.

I så fall så skulle ju vinstmöjligheterna med tiden minska mot noll på börsen.

Och i så fall så skulle börsen med tiden komma att upphöva.

Så länge som börsen finns kvar så kan man anta att det finns många mindre framgångrika handlare som de få framgångsrika handlarna lever av.